作者 / 脱落酸
出品 / 新摘商业评论
阳澄湖大闸蟹已开湖，叮咚买菜紧张地上架了近十个不同规格、不同产区的大闸蟹相关 SKU。
媒体报道称，第一网阳澄湖大闸蟹已在途，叮咚买菜产区直采供应链不停转。” 最快只需半个小时，就能送到用户手中 “。对于即将到来的大闸蟹销售高峰，叮咚买菜蓄势待发。
但是单靠大闸蟹的这点出单量，恐怕很难解救叮咚买菜的困局。拼不过菜市场的叮咚买菜，仍旧活在每日优鲜闪电崩塌的阴影里头，也难逃前置仓生死局。
” 规模不经济 ” 的前置仓，已经跟 ” 烧钱 “” 滑落 “” 亏损 ” 等字眼捆绑在一起。每日优鲜挣扎在生死边缘，即便拿到 2 亿救命款但丝毫不敢松懈。
叮咚买菜牺牲规模保利润的成效如何也存疑。从生鲜电商到食品公司，叮咚买菜正历经 ” 撤出华北断臂西南 ” 后的重重拷问，类似的舆论哗然无异于每日优鲜当年的 ” 三天撤九城 “。
最新发布的二季度财报体现了这一点，叮咚买菜总营收 48.406 亿元，上年同期 66.344 亿元，同比下降 27.04%；（Non-GAAP）净利润虽为 750 万元，但同比下降 63.59%。
营收、净利同比双双下降的数据已经表明，叮咚买菜向前迈进的步伐必定艰难。尤其是在整个生鲜电商行业内卷的当下，叮咚买菜最迫切解决的问题，或许不再是押注预制菜打响保卫战，而是如何稳住现金流熬过这个冬天。
一、4 年亏损超百亿，现金流很是吃紧
执行 ” 断臂策略 “，连撤十城告别川渝之后，叮咚买菜又一次实现了季度盈利。
根据财报数据，叮咚买菜今年 Q1 的净利润为 610 万元，Q2 为 753 万元。去年 Q4 盈利最多，净利润约为 1.158 亿元。
需要注意的是这些盈利数据是在 Non-GAAP 口径下实现的。如果在 GAAP 标准计算，那么叮咚买菜其实已经连续亏损了 4 年。
从 2019 年到 2022 年分别为，18.73 亿元、31.77 亿元、64.3 亿元、8.14 亿元，累计下来总亏损额度已经超过 122.9 亿。
尽力 ” 优化 ” 表达的财报数据难掩困局，不断撤城的降本增效手段也很难对冲前置仓模式带来的亏损。
叮咚买菜陷入 ” 资不抵债 ” 的境地。今年二季度财报显示，叮咚买菜总流动资产 62.9697 亿元，流动负债总额 67.3925 亿元，流动负债高于流动资产，企业经营现金流非常紧张。
虽然 2022 年 Q4，实现了短暂的 6.82 亿正向流入，但接下来两季度，叮咚买菜的经营活动产生的现金流净额又开始呈现流出状态，今年 Q2 为 -1.777 亿元、Q1 为 -3.068 亿元、去年 Q3 为 -4.075 亿元。
现金流断裂，是压死每日优鲜的最后一根稻草，反观叮咚买菜，也有可能在前置仓模式下走上类似的结局。
即便自 2022 年第二季度开始，叮咚买菜的毛利率便保持在了 30% 以上。单就履约成本一项，已占比收入的 25%（2022 年）。
这意味着，你卖 100 元的菜，只能赚 30 元，扣掉履约成本，剩下的 5 块钱，其实很难覆盖物流成本、员工工资、市场费用等其他成本。
极致的服务下卖的却是毛利极低的蔬菜瓜果，从账面数字看，叮咚买菜的这个生意堪比用复兴号拉煤。
一方面前置仓履约成本居高不下，拉低整体利润空间；另一方面出于仓库和骑手数量的密度要求，也需要不断投入资金。
为了摆脱每日优鲜式资金链紧张问题，叮咚买菜回归理性，削减各项费用支出如管理费、产品开发费、市场营销费等，提高毛利率。
但经过近一年的降本增效，叮咚买菜的成本结构变化不大，二季度净利润同比骤降 63.59%，营收也创下近一年的历史新低。
二、反向保理转嫁了风险，银行供应商或挨闷棍
生鲜电商下半场，烧钱扩张策略不再有效，产品力和供应链的优化成为制胜关键。
这显然是需要长期投入的事情。然而，根据短期负债逼近可直接变现资产的数据来看，留给叮咚买菜改善的时间非常紧迫，同时巨大的债务压力也对银行和供应商构成风险。
财报数据显示，在叮咚买菜的流动资产中，现金及现金等价物有 15.289 亿元，短期投资为 39.888 亿元，最直接能变现的资产共计 55.178 亿元，这部分代表着叮咚买菜的偿债能力。短期负债主要包括流动负债中的应付账款 + 短期借款，共计有 50.342 亿元。
从理论上讲，最直接能变现的资产，与短期内要还的钱，已经接近生死线，这说明现金流状况短期内勉强还能支撑，但从长远利益考虑则不容乐观。
再进一步讲，在财报显示的总变现金额中，实际现金其实只有 15 亿，剩下的反向保理金融计入短期投资科目占到近 40 亿。
反向保理作为一种金融服务，可以简单理解为：叮咚买菜从上游供应商拿货时，通常不会直接支付货款，而是将未来的收益作为抵押，从银行获得资金，支付给供应商。从历年的对比数据来看，这个风险都不小。
通过反向保理，供应商能够提前获得应收账款的资金，解决短期资金需求，减轻经营压力。买方企业则可以延长付款期限，改善现金流情况。
正常情况下，反向保理是一种双赢行为，但如果出现经营亏损加剧，原本快速扩张的企业，突然停滞不前还不起款，就会变成灾难。
每个高估值企业背后都有强劲的现金流量表。而每个失败的企业都有资金链断裂的共同点。
企业现金流一旦问题，银行就不愿意提供反向保理，供应商也无法收到款项，一切就会失去控制。还是每日优鲜，过去已经上演过拖欠供应商巨额款项后直接跑路的悲情戏码。
而令人遐想的是，早在今年 4 月，就有相关报道称，叮咚买菜平台已经逾期数月未按照约定时间给供应商们回款。
三、收缩基本盘发力预制菜，前置仓难构核心竞争力
高企的反向保理，在某种程度上意味着，叮咚买菜不仅转嫁了风险还顺势美化了现金流。
而这种风险，通常都会伴随基本盘业务的不断收缩而加剧。从 2021 年 10 月叮咚买菜达到扩张 ” 顶峰 “，一度进驻到全国 37 个城市。
在 2021 年，叮咚买菜建有 1400 个前置仓。但而后近一年，叮咚买菜陆续撤出十余个城市， 仍在运营的城市也在各自缩减前置仓的数量。
自 2022 年开始，叮咚买菜就不再公布前置仓数据，类似不透明的指标也体现在 APP 订单和 用户数量。
刻意隐藏起来的真实数据我们不得而知，但有一个确定且难以调和矛盾是，时至今日，低客单价的毛利率始终无法覆盖前置仓模式的高昂履约成本。
即便叮咚买菜连续三季度实现 Non-GAAP 计算下的盈利，但这并非源于前置仓业务的成功，而是靠大幅缩减市场销售费用节省出来的结果。
前置仓模式难以突破，投资人寄希望于预制菜成为救星。但从结果来看，预制菜风口的远水，恐怕难解叮咚买菜的近渴。
除预制菜、自有品牌商品的只增不减的研发成本之外，预制菜赛道盒马、永辉、美团买菜等虎狼环伺。
生鲜本业尚未脱离困局，预制菜的内卷又才刚刚开始，即便在最小化消耗的状态下拓展新业务，叮咚买菜资金仍显不足，不得不想方设法搞钱。
两年前，叮咚买菜正式调整了自身战略规划，从 ” 规模优先，兼顾效率 ” 开始转向 ” 效率优先，兼顾规模 “。
两年后，牺牲规模换利润，叮咚买菜长期盈利仍艰难。高于 30% 的毛利率，在部分地区、部分品类，对比盒马、美团买菜、淘鲜达、食行生鲜等竞争对手，叮咚买菜已经失去价格优势。
成本高企的前置仓模式还是走不通，股价走势似乎早就表明了这一点，叮咚买菜从最初的 55 亿美元，跌到现在的不足 5 亿美元，市值缩水超 9 成。
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